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本文摘要：概要：疫情对经济构成较小冲击已成定局，增大基建投资以对冲经济上行压力的呼声加剧，各省份的重点项目投资计划以及高层会议、官媒多次提到的新基础设施倍受注目。

概要：疫情对经济构成较小冲击已成定局，增大基建投资以对冲经济上行压力的呼声加剧，各省份的重点项目投资计划以及高层会议、官媒多次提到的新基础设施倍受注目。然而，我们将已发布的各省份2020年重点项目投资总投资和年度计划投资与2019年数据展开对比，找到二者并无显著快速增长，基建投资力度有可能很弱于市场预期，起着提振起到还必须先前政策更进一步加码。从资金来源上看，基础设施资金的部分渠道受到一定容许，较难贡献增量资金，但专项债未来将会之后发力，沦为主要的增量资金来源，紧密注目财政措施的变化，下调赤字率及政策性金融涡轮或将有效地补足基础设施资金来源。

与传统基础设施比起，新的基础设施的不同之处主要在于创意和补短板，但新的基础设施并无法替代传统基础设施，当前传统基础设施依然占有主导地位，新的基础设施是对于传统基础设施的扩展和补足。从新的基础设施的七大领域来看，新的基础设施发展潜力极大，但与传统基础设施有所不同，新的基础设施项目对于钢材的必要市场需求较为受限。且需注意到，在完全相同投资规模下，新的基础设施占到比提高不会造成基础设施总体上对于钢材的市场需求趋弱。因此在更加大力基础设施政策实施之前，以当前的投资力度，不应慎重看来基础设施对于钢材的市场需求推展起到。

风险提醒：经济上行压力增大，政府采行更为大力的财政性刺激政策。正文在疫情对国民经济构成较小冲击的情况下，基建投资大位快速增长的逆周期调节作用被寄予厚望。

自2020年2月下旬起，北京、云南、四川等多个省份相继发布了2020重点项目投资计划表格，同时新的基础设施也被官方多次提到。一时间，基建投资和新的基础设施沦为热点话题。

在媒体的影响下，市场对于大做基础设施性刺激经济有较强的预期。那么，从现有数据来看，基建投资力度究竟如何?基础设施追加资金源于哪里?新的基础设施否能像传统基础设施一样提振钢材市场需求?是我们要去思维并尝试答案的问题。一、现有重点项目投资力度同比快速增长并不显著为了对冲疫情对实体经济的负面冲击，今年的基础设施双方同意增长速度要超过多少?目前市场主流观点指出今年的基建投资增长速度不应在8-10%，粗略计算出来的基础设施增量资金市场需求大体在1.9-2万亿。从各地政府官方信息渠道了解到，截至3月19日，已发布数据的13省份重点项目总投资大约38.39万亿，2019年13省份总投资为38.08万亿，同比增加3100亿左右，增长速度仅有0.08%，近没大众想象中的那么低。

很多媒体把这个总投资解读成年度投资已完成额，这个众说纷纭只不过是不精确的。合并来看，总投资相等新建项目投资、续建项目投资、前期项目投资三者之和，也就是说各地发布的当年投资总额中只有部分不会在年内展开投入。就今年基建投资情况来说，我们更加不应注目的是年度计划投资这一指标，根据政府公开发表信息，2020年北京、河北等18省份计划已完成投资总额为7.42万亿，较2019年的7.15亿元，同比快速增长大约3.86%。此外，还需注意到，各省的重点项目并不仅有是传统意义上的基础设施建设项目，比如2020年北京的300个重点工程中有100个基础设施设施项目，又有100个民生提高项目，主要是学校、医院、剧院等公共设施的改扩建项目，可以近似于地看做基础设施项目，剩下100个为高精尖产业项目，还包括：交叉研究平台及大科学装置、先进设备制造业、服务业扩大开放、文化旅游四个类型，这与传统基础设施项目不存在一定差异。

尽管如此，我们指出还是可以把重点工程项目相当于基础设施项目。一方面从项目结构来看，传统基础设施项目的数量及投资金额在总投资中的占到较为低，尤其经济发展水平位居繁盛省份又有大量项目上马的省份，比如云南省，主要就是公路、铁路、水利工程等传统基础设施项目。另一方面，从今年各省发布的项目来看，在传统基础设施之外的项目，部分又可以划归新的基础设施范畴。二、专项债持续发力，或出基础设施增量资金的主要来源在经济因疫情愈演愈烈受到较小冲击的背景下，有理由坚信政府在制订今年重点工程项目投资计划时应该更为保守一些。

但从当前有数数据来看，不管是总投资额还是年内计划投资额较2019年并没很显著的快速增长，就年内计划投资来看，河北、云南、重庆、宁夏四省同比还经常出现了一定幅度的上升。制约基建投资快速增长的主要因素还是在于项目资金来源。根据2016年统计局发布的数据：在我国基础设施资金包含中，基础设施自筹资金占到比60%左右，国家预算内资金占到比16%，国内贷款占到比15%，利用外资占到比仅1%。

占到比最低的自筹资金主要来自城投债、非标融资(信托项目、委托贷款)、PPP等，一般是政府隐性负债的展现出。随着2017年政府查办表外融资以及资管新规的实施，表外融资渠道重开，地方政府自筹资金削减显著，目前主要来自于城投债和PPP两项。PPP投资总额在2017年较慢下降后，当前已转入更为稳定阶段，而且从内部结构来看，辨识阶段的投资总额自2017年中以来持续上行，继续执行阶段投资则反向而行，指出虽然总投资稳定，但多来自于项目后期投资的承托，追加项目后继力弱，因此PPP对基建投资的增量贡献受限。

城投债方面，为保证国民经济稳定发展，2019年政府增大了基建投资力度来展开逆周期调节，同时为保证基础设施资金来源，政府必要限制城投债融资容许。2019年城投债步入大幅度快速增长，全年发售总量约3.42万亿，总偿还债务量为2.19万亿，城投债清净融资额高达1.23万亿，为2016年以来高点。2020年，为对冲疫情的负面影响，政府基建投资将更进一步发力，但目前政府对地方隐形债务的态度依然较为慎重，且大量债务届满，偿还债务压力极大，预计2020年城投债发售带给的基础设施资金增量较为受限。据中证鹏元预计，2020年城投债发售总量或约3.7万亿，但届满总量也多达2.5万亿，全年清净融资在1.2万亿左右，与2019年基本非常。

国家预算内资金是列为国家支出收支计划由财政集中于分配用于的资金。预算内资金对基础设施的反对主要来自于一般公共支出和政府性基金支出中的专项债。

一般公共支出开支由一般公共支出收益(税收与非税收进)、调到资金及用于结转结余、财政赤字承托。2015年以来，由于每年我国实际赤字要低于预算赤字，所以往年财政结余资金已更为受限。我国的赤字亲率过往都保持在3%以内，2019年赤字率已超过2.8%，除非今年政府中止3%的容许，否则较难带给增量。综合来看，在一般公共支出方面，基础设施资金的增量来源主要还是依赖一般公共支出收益。

但是，2019年由于国内经济增长速度下降造成税基上升以及实行了更加大规模的增税降费，一般公共支出收益增长速度仅有为3.8%，较2018年上升2.4个百分点。2020年因为疫情防控的必须，税收及非税收益又受到更进一步冲击，一般公共支出对基础设施资金反对在总量上有可能无以有显著快速增长，主要通过资金投入比例增大方式来展开。

2016年11月9日，财政部印发的《地方政府专项债务支出管理办法》明确规定了专项债务收益、决定的开支、还本付息、发售费用划入政府性基金顸算数管理。地方政府专项债作为政府性基金支出的最重要组成部分，包含基础设施资金的一个最重要来源，有可能也是今年基础设施资金的主要增量来源。2019年在国内经济上行压力增大背景下，基础设施沦为托底经济的最重要手段，但自从2017年资管新规及不准表外融资等涉及文件实施，使得地方政府表外融资渠道有限以后，基建投资增长速度下降显著。

2019年实施的《关于作好地方政府专项债券发售及项目设施融资工作的通报》以及一系列高层会议决议为专项债更加有力地反对基建投资扫除了障碍。主要牵涉到以下三个方面：一是容许专项债资金作为重大项目的资本金，项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为20%左右，减轻了地方政府财政压力;二是减缓地方政府专项债的发售工程进度，并且提早印发下一年专项债部分追加额度，2019年11月财政部提早印发2020年1万亿专项债额度，充分发挥专项债的投资造就起到;三是具体容许专项债投向土地储备和房地产涉及领域、移位债务以及可几乎商业化运作的产业项目，从而将资金竖井投往基础设施领域。

从结果来看，归功于政策的希望和反对，2019年国内专项债的发行量较上一年显著快速增长，在9月份基本用完了当年额度。2020年1-2月专项债总计发售9498亿元，较2019年1-2月的发行量1717亿元明显提高。

从投向来看：据Wind不几乎统计资料，2019年新的发售的专项债券中，有70.7%被用作土地储备和棚改，只有将近30%的专项债投向基础设施。2019年9月的国常会拒绝提早印发的专项债额度不得用作土地储备和棚改等房地产涉及领域，所以今年1-2月发售的专项债中投向土地储备和棚改的占比急剧下降，投向基础设施的比例大幅度下降至70%附近。2020年专项债发售规模基本确认将多达去年，且近期监管部门明确要求2020年专项债皆不得用作土地储备、棚改等与房地产涉及领域，基础设施项目将沦为专项债的主要投向。

因此专项债从总体增量及内部结构弯曲两个方面对基建投资构成夹住起到。贷款方面，自疫情再次发生以来，政策性金融在疫情防控和停工复产方面起着了较好的逆周期调节作用，再加政策性金融较传统银行贷款较较少受到金融监管的制约，操作者比较灵活性，市场各方对于政策性金融在后期基建投资中充分发挥更大的起到有较高期待。政策性金融对基础设施资金的反对形式主要是为项目获取贷款，而贷款本金的来源可以是政策性金融机构的本金，但更加多的是以发售政策性金融债券和PSL的方式来筹措资金。

三、新的基础设施是对于传统基础设施的扩展和补足新的基础设施一词最先由2018年12月的中央经济工作会议明确提出，会议将5G、人工智能、工业互联网、物联网定义为新型基础设施建设，并将新的基础设施列入2019年的重点工作任务之一。对于新的基础设施的概念，目前市场上主流的观点指出应向广义和狭义两个层面来解读。

一般指出狭义新的基础设施重点在于创意，主要还包括以产业升级、科技创新为核心的涉及基础设施设施建设，比如5G、物联网、工业互联网、人工智能、云计算等;广义上的新基础设施侧重于补短板，不仅包括了狭义新的基础设施的范畴，还着重于在传统基础设施的基础之上更进一步补充交通运输、新能源产业、环保、民生等领域的短板。传统基础设施在中国经济较慢兴起的过程中充分发挥了最重要起到，虽然目前我国的地铁、高铁、高速公路里程等在总量上已抵达全球前茅，但人均水平和区域均衡上仍有持续提高的空间。

传统基础设施可以有力的承托起水泥、钢铁等建筑材料的市场需求，从而保持这些上游行业的利润水平，但是换回个角度来说，大力性刺激基础设施也更容易造成钢铁、煤炭等传统行业经常出现生产能力不足的情况，且地方上部分基础设施资金有可能流向房地产领域，从而助推房价下跌，与当前国家房住不炒的政策主张背离。此外，基础设施建设应该不具备一定的前瞻性，为了顺应根本性技术推陈出新、产业更新换代的必须，基础设施的方向根据现实情况有所注重也在情理之中。

新的基础设施与传统基础设施并不是敌视矛盾的关系，二者在交通运输领域的轨道交通建设方面就有部分空集，新的基础设施是对于传统基建投资领域的扩展和补足，甚至在工业互联网等领域的建设早已转入新兴制造业投资的范畴。虽然新的基础设施备受瞩目，但当前其在基础设施总投资中占比还较低，广发证券(行情000776,诊股)基于2020年1-2月专项债发售情况，测算的广义新的基础设施占到基础设施比重大约为15%，因此传统基础设施仍牢牢地占有主导地位。四、新的基础设施对于钢材的必要市场需求受限2020年3月5日，央视新闻所讲解的新基础设施主要还包括：5G基站、大数据中心、人工智能、工业互联网、新能源充电桩、城际高速铁路和城市轨道交通、特高压这七大领域，这七大主要领域又牵涉到诸多产业链。

5G基站:经过前几年铺垫，2019年5G网络转入NSA和SA商用阶段，但只是局限部分城市试点，2020年才转入建设的高峰期。以中国移动为事例，2019年公司在中国50个以上城市获取5G商用服务，建设多达5万个基站，而公司2020年内将在全国所有地级以上城市获取5G商用服务，到2020年底5G基站数超过30万个。

5G基站建设对于钢材的市场需求主要集中于钢管、角钢和镀锌板材。据中国铁塔讲解，在我国5G建设中，对于新建比例管控较为严苛，为了减少建设成本，多达97%的市场需求依赖利用现有存量资源符合;在新建的653个地面站址中，利用社会资源205个，占到比31%，因此基站建设对钢材市场需求只不过是较为受限的。大数据中心：大数据中心(IDC)是数据存储、处置和交互的中心，是云计算、5G、人工智能等产业链必不可少的基础设施。据Synergy ResearchGroup数据，目前美国在数据中心市场占有主导地位，全球有40%的机柜坐落于美国，中国仅有占到8%左右。

但是中国的增长速度领先全球，据信通院统计资料，在2012-2017年期间全球年IDC市场规模年始增长速度仅有在15.4%，中国市场年填充增长速度高达32%，且在将来仍维持较高的发展速度。从数据中心的建设成本包含来看，主要是电力系统、土建翻新及制冷系统，三部分成本合计大约占到总建设成本的80%左右。特高压：自2016年特高压投资高峰过后，国内电网投资增长速度持续下降，2019年电网基本投资建设已完成额同比上升约9.6%，在特高压列为新的基础设施领域后，电网投资未来将会沦为性刺激经济的最重要方向。

在国家电网公司编成的《2020年特高压和跨省500千伏及以上交直流项目前期工作计划》表明今年将有5个警察所交流工程和2个特高压直流工程取得核准国家发改委，另外还透露了13个重点项目的核准国家发改委工程进度，预计可以带给多达1000亿的总投资。2019年国内重点企业电工钢产量为987万吨，钢材价格网估计全年市场需求在980万吨左右，同比快速增长6.6%，由于电工钢在国内钢材供需中的占到较为较低，2020年即使市场需求有较大幅度快速增长，对钢铁供需基本面的影响依然较小。城际高速铁路和城市轨道交通：城际高速铁路是通过在人口稠密的都市圈或城市群中规划和修筑的高速铁路客运专线运输系统。

城际轨道交通则是指以城际运输居多的轨道交通客运系统。目前国内有数的城际轨道交通方式主要还包括：地铁、轻轨、单轨、磁悬浮交通、APM等，具备人均能耗较低、承载量大、互通网络等诸多优点。

国铁集团数据表明，2019年末中国铁路运营里程超过13.9万公里以上，其中高铁3.5万公里，提前完成十三五高铁3万公里的目标，但是离15万公里的里程总目标还有一定差距，同时拒绝2020年投产新线4000公里以上，其中高铁2000公里。根据交通运输部在年初的决定，2020年铁路计划投资为8000亿元，在疫情再次发生后，预计这一投资额仍有可能下降。

在钢材市场需求结构上，城际高铁与普通基础设施项目相近，主要对应普通钢材市场需求，而城轨交通对于不锈钢的市场需求更大。新能源充电桩：新能源汽车是我国汽车工业构建急弯转弯的最重要机遇，因而历年来都被寄予厚望。2019年因为补贴政策退坡以及经济增长速度下降，产销量上升更为显著，但是中长期来看，国内新能源汽车产业仍有相当大发展潜力。

2019年新能源汽车销量仅有占到汽车销售总量的5%将近，截至2019年12月末国内新能源汽车保有量为381万辆，全国公共充电桩和专用充电桩总计保有量为121.9万个，车桩比约为3.92:1，近高于《电动汽车电池基础设施发展指南(2015-2020)》规划中的1:1，因此今年新能源汽车充电桩的建设市场需求十分相当可观。按照《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》规划，到2025年中国新能源(行情600617,诊股)汽车销量占到比要约25%左右，激进预计新能源汽车销量700万辆左右，如果以车桩比1：1来计算出来，将来还需竣工大量的充电桩才能符合新能源汽车产业的发展市场需求。根据国盛证券的测算，一个50kw充电桩的建设成本次疫情期间，工业互联网在救援物资调配、企业停工复产等方面大显身手，也是未来我国发展智能生产的基础。

人工智能产业覆盖面广，早已开始带入我们日常生活之中，主要还包括软硬件两大块，硬件是各种各样的传感器和芯片，也即底层硬件，软件则是算法。工业互联网与人工智能作为国家重点扶植的新兴产业，未来的发展潜力毋庸置疑，但是二者与钢材的市场需求并无法构成必要的联系。五、结语自2月下旬各省份相继发布本年重点工程项目投资计划以来，基建投资的逆周期调节功能在这个类似的时点倍受期望，再加5G、大数据中心、工业互联网等新型恩建设被官方频密严厉批评，新的基础设施概念为市场投资新的热点。

通过整理现有公开发表数据由此可知，已发布的省份2020年重点工程总投资及年内计划投资较2019年并没显著提高。从这个角度来说，目前政策之下的基建投资力度很弱于市场预期，或还足以对冲经济上行的压力，还必须政策更进一步发力。

基础设施资金来源受到地方政府隐形债务防控、国家赤字规模等多方面的容许，专项债在涉及政策反对引领之下，未来将会从总量及结构弯曲两方面沦为基建投资主要的增量资金来源。新的基础设施与传统基础设施比起，其不同之处可总结为两个关键词：创意、补短板，但新的基础设施并无法替代传统基础设施，当前传统基础设施依然占有着主导地位，新的基础设施更加不应被看做是对于传统基础设施的扩展和补足。我们更加关心新的基础设施能否像传统基础设施一样有力地夹住钢材的市场需求。通过对新的基础设施七大领域展开分析找到，七大领域都享有较小的发展潜力，但是它们对于钢材市场需求的直接影响却相比之下不及传统基础设施，如果基础设施总投资规模快速增长受限，新的基建投资占比的提高还不会弱化基建投资对于钢材的市场需求。

总的来说，基于当前未知条件，我们指出在评估2020年基建投资对于钢材市场需求的夹住起到时不不应过分悲观，更加不该基于新的基础设施涉及受到影响政策实施展开盲目抹黑，紧密注目政府先前政策实施情况。六、风险提醒经济上行压力增大，政府采行更为大力的基础设施性刺激政策。

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